A administração da maturidade da dívida mobiliária brasileira no período 1994/97

Abstract

Do início do Plano Real até outubro de 1997, os administradores da dívida pública mobiliária federal implementaram uma política de alongamento da maturidade média da dívida, privilegiando a emissão de títulos prefixados. O objetivo deste texto é o de analisar a política de administração da maturidade da dívida nesse período. O argumento defendido é o de que um alongamento da maturidade média da dívida leva a um aumento do custo de financiamento da dívida. O alongamento foi realizado pela emissão sistemática de títulos prefixados com maturidades crescentes. Uma vez que os títulos mais longos pagam taxas de juros superiores aos títulos mais curtos, a escolha de financiar a dívida aumentando a proporção dos primeiros eleva o custo de financiamento. Além disso, para aumentar a proporção de títulos longos no total da dívida o governo deve elevar as taxas pagas nestes em relação aos títulos mais curtos, o que eleva o custo da dívida. Neste texto explicitaremos os motivos teóricos que fazem com que os títulos mais longos sejam colocados com prêmios de risco positivos em relação aos mais curtos. Além disso, derivaremos o resultado teórico de que um alongamento leva a um aumento nas taxas dos títulos longos em relação às taxas dos títulos curtos. Em seguida, estimaremos os efeitos do alongamento sobre os diferenciais de retorno dos títulos e faremos uma comparação com os efeitos ocorridos no período.