A Política monetária da grande moderação : ciclo, crise e desdobramentos na América Latina

Abstract

Este artigo revisita criticamente os arranjos de política macroeconômica dominantes ao longo do período da chamada Grande Moderação (1980-2007), bem como suas implicações práticas para o funcionamento de economias em desenvolvimento, notadamente na América Latina. O novo consenso macroeconômico (NCM) e as recomendações de políticas macroeconômicas que dele derivam, como o regime de metas para a inflação (RMI), são examinados no contexto dos choques de demanda, oferta e risco, com naturezas transitória e persistente, provenientes dos lados interno e externo do sistema econômico, sob o funcionamento dos regimes de taxas flutuantes ou fixas de câmbio. O artigo destaca os desafios enfrentados pelas economias em desenvolvimento, incluindo seus sistemas financeiros frágeis, sua baixa credibilidade política, a dominância fiscal latente e o sempre presente constrangimento no uso de recursos denominados em moeda estrangeira. O texto discute, ainda, o impacto da crise do subprime nos EUA sobre as economias latino-americanas. Nesse sentido, são criticamente examinados os fundamentos lógicos da modelagem do NCM, com foco nas dificuldades de identificação do produto potencial, na persistência das pressões inflacionárias, nas mudanças recentes das relações funcionais envolvidas na curva de Phillips, na motivação racional das falhas de coordenação das expectativas sobre resultados das políticas públicas e na ausência lógica da ancoragem nominal do nível de preços na economia. O artigo busca remodelar a estrutura do RMI à luz da Grande Recessão (2007-2009) e examina as propostas de um regime flexível de metas para a inflação (RFMI) que também compreende, como objetivos adicionais, a estabilização do produto e a estabilidade financeira, juntamente com uma abordagem de política fiscal mais flexível. As notas finais destacam as críticas ao NCM original e descrevem as mudanças adaptativas em sua reformulação pós-crise, apontando a falta de consenso analítico sobre a eficácia da política macroeconômica em razão da existência de imperfeições de mercado, dos puzzles envolvidos no trade-off entre produção e inflação, e da necessidade da ancoragem nominal para a determinação do nível de preços no sistema econômico.