Monetary policy, inflation and the level of economic activity in Brasil after the Real Plan: stylized facts from SVAR models

Abstract

Este artigo investiga as relações estocásticas e dinâmicas de um grupo de variáveis macroeconômicas brasileiras (índices de preços, produção industrial, taxa de câmbio nominal, taxas de juros de curto e médio prazo, e M1) para o período após o Plano Real (1996-2004). Adota, como é usual na literatura, vários modelos SVARs (VAR estruturais) para determinar os fatos estilizados relativos aos impactos de curto prazo das fontes exógenas de flutuação identificadas para esse grupo de variáveis. O artigo inova ao empregar Grafos Acíclicos Direcionados (DAG) na obtenção das relações causais contemporâneas entre as variáveis e ao considerar que as alterações da política monetária, ocorridas após o Plano Real, tornam essencial a divisão da nossa amostra em dois subperíodos (1996/07-1998/08 e 1999/03-2004/12). Os resultados principais são: a) em resposta a uma inovação positiva na taxa de juros de curto prazo (Selic), durante o subperíodo 1999-2004, a produção e o nível de preços caem — porém, a resposta da produção é mais rápida que a do nível de preços, que só acontece com uma defasagem de aproximadamente quatro meses; b) para o período 1996-1998, o efeito mais provável de uma inovação positiva na taxa de juros de curto prazo é a redução do nível de preços - também com uma defasagem de quatro meses, embora haja uma grande incerteza em relação a essa resposta - e da produção; c) as inovações na taxa de juros de curto prazo (Selic) estão entre as fontes mais importantes da flutuação do nível de atividade econômica em ambos os subperíodos; e d) os choques exógenos na taxa de câmbio e na taxa de juros de médio prazo (Swap Pré x CDI) são, para o período 1999-2004, as fontes mais importantes da flutuação da taxa de inflação.